Momenta正式登陆港股

7月8日，Momenta正式登陆港股。发行价295.6港元，开盘上涨超6%，市值突破700亿港元，公开发售超额认购约414倍，“物理AI第一股”的标签随之刷屏。

但这个称号并非首次出现。2025年12月，五一视界以数字孪生仿真为切入点登陆港交所，就被称为“Physical AI第一股”。2026年6月，海清智元上市首日暴涨270%，超额认购7181倍，同样顶着“物理AI第一股”的光环，不到一年，三家不同领域的公司争抢同一个标签，资本市场对“物理AI”概念的追逐可见一斑。

只是，Momenta作为城市NOA第三方龙头，在智驾赛道上一向走得稳健，为什么也要抢这张“物理AI”的牌？

01.

Momenta有什么底气？

Momenta从一开始就选择两条腿走路，量产辅助驾驶（L2++）与Robotaxi并行。2026年4月，R7强化学习世界模型量产首发；在第三方城市NOA供应商市场，Momenta以65%的销量市占率稳居第一（CIC数据，2025年3月至2026年2月）；全球前十大车企中，九家已与其建立合作；搭载Momenta系统的量产车已突破100万台。

财务数据也不错。2023到2025年，营收从7.43亿增长至24.13亿，年复合增长率超80%；毛利率从17.5%跃升至71.6%，三年增长超3倍；许可收入从0.23亿飙至9.68亿，三年增长42倍，营收占比从3.1%提升至40.1%。

股东阵容方面，14家基石投资者，GIC和富达国际各出资1亿美元领投，贝莱德出资2500万美元，橡树资本出资2000万美元。产业端有奔驰、比亚迪入局。

表面看是智驾公司，拆开看更像家“许可费收租公司”——71.6%的毛利率和42倍增长的许可收入，才是它能贴“物理AI”这个标签的底气。

 

02. 

为什么必须是“物理AI”？

纯L4/Robotaxi的估值逻辑在资本市场正遭遇挑战。例如文远知行、小马智行2024年底先后登陆纳斯达克，如今市值较巅峰期均大幅回落——文远缩水超六成，小马也跌去逾四成。Robotaxi的商业化时间表一推再推，烧钱的模式在二级市场越来越讲不通。

而对Momenta来说，即便它在城市NOA赛道上稳居第三方龙头，这个定位本身也有天花板。”城市NOA供应商“的标签容易被拿来和华为、地平线、卓驭对比，资本市场给的是汽车零部件的估值逻辑，溢价空间不大。

两头不靠的时候，黄仁勋口中引领“下一代AI浪潮”的物理AI成了最优解。

过去的大模型卷的是数字世界，物理AI则是让AI进入物理世界。自动驾驶无疑是率先实现规模化落地的场景之一，但这个赛道只是物理AI版图的一块拼图——Robotruck、Robovan乃至具身智能，都在同一个叙事框架之下。Momenta的R7世界模型称能“理解物理规律、推演世界演变”，正好卡在这个概念的入口。

当“城市NOA供应商”换成“物理AI第一股”，估值逻辑就从“汽车零部件”切换到了“AI平台”。标签一换，港股给的估值码数能差出两档。

 

Momenta R7 世界模型

03.

 标签溢价能撑几天？

“物理AI第一股”是个漂亮的标签，但标签不能代替财报，概念不能代替现金流。接下来，市场看的是业绩、是盈利、是技术能不能真正落地。

Momenta的R7世界模型刚量产首发，“物理AI”的商业化路径还远未清晰。高毛利率的许可收入模式固然漂亮，但2023-2025年累计净亏损超92亿元（GAAP口径），经调整后2025年仍有约3.03亿元亏损，同时2025年研发支出18.69亿元，占营收77.5%——高毛利与高亏损并存，说明这门生意离“自我造血”还有距离。

 

更关键的是，当文远、驭势等同行也开始讲“物理AI”的故事时，Momenta的“第一股”标签还能溢价多少？截至7月8日收盘，小马智行市值约230亿港元，文远知行约140亿港元，驭势科技约99亿港元——Momenta 708亿港元的市值，是小马的3倍、文远的5倍、驭势的7倍。这个溢价，需要多少业绩才能填平？