宇树科技管理层与嘉宾在上交所鸣锣，股票代码688836。

宇树科技上市满一周了。截至8月25日收盘，这只“A股人形机器人第一股”报602.8元/股，总市值约2438亿元，较上市首日1100元的开盘价接近腰斩，市值较首日盘中峰值蒸发超2000亿元。

对宇树自己，这是一段剧烈但不算意外的新股走势。对整个具身智能行业，这一周的分量要重得多：这个赛道第一次有了一台每天开盘的公开报价机。在此之前，人形机器人值多少钱，是一级市场投资人在会议室里谈出来的；从8月19日起，这个问题每个交易日都会被重新回答一次。排队IPO的、正在融资的、还在讲故事的公司，都得看着它。

01.

市场给宇树报了四个价格

把这一周的行情摊开，市场其实给宇树报出了四个价格。

第一个是发行价。150.80元/股，对应发行市值609.93亿元，发行市盈率219.23倍，约为通用设备制造业行业均值（约38倍）的5.7倍。这是网下询价和发行机制最终形成的价格。即便贵，申购依然疯狂：网上有效申购约978.46万户，中签率仅0.018%，据媒体统计，分别创下科创板申购户数纪录和中签率新低。

第二个是首日盘中峰值。8月19日开盘直接报1100元，较发行价上涨629.44%，总市值一度站上4449亿元；收盘回落至845元，收盘市值3418亿元，全天成交231.60亿元，换手率85.28%。

 

宇树上市首日交易屏，发行价150.80元、开盘价1100元同屏。图源：上海证券交易所

这个4449亿是怎么来的？其实宇树总股本4.04亿股，首批上市流通股只有3008.77万股，占总股本的7.44%，叠加科创板新股前5个交易日不设涨跌幅限制的规则，很少的资金量就足以把股价顶到远离基本面的高度。而当天85.28%的换手率，也意味着首批流通筹码当天几乎整体易了一遍手。

第三个是连跌之后的现价。8月20日跌18.70%收687元，21日跌2.12%收672.41元，24日再跌10.31%，25日收于602.8元。五个交易日里股价最低触及588元，较首日高点回撤约46%。

第四个价格在场外：2025年6月，宇树完成上市前最后一轮市场化融资，投前估值120亿元、投后估值127亿元。

按本文测算，首日峰值4449亿是发行市值的约7.3倍，是14个月前最后一轮一级市场估值的约35倍；跌了一周之后的2438亿，仍然是发行市值的约4倍、最后一轮一级估值的约19倍。同一家公司，14个月里出现了相差35倍的定价。

这四个价格没有哪个是“错的”。127亿是一级市场协商形成的价格（按后来披露的2025年收入事后折算，约7.5倍市销率），609.93亿是询价发行机制形成的价，4449亿在妙投看来是7.44%流通盘放大情绪后的价，2438亿是情绪退潮之中的市场价。行业真正要消化的，是这四个数从此都摆在了明面上。

02.

分歧根源：宇树该按什么公司估值

围绕这只股票，市场的读法分成了清晰的三派，分歧点出奇一致：宇树到底该按什么公司估值。

 

宇树H1、G1与四足机器人在世界机器人大会同台展示。图源：宇树科技

一派把它读作行业的“估值锚”。国新证券分析师在研报中给出了三层判断：其一，目前头部未上市具身智能公司估值已达200亿至300亿元，宇树在二级市场的表现将成为这些公司后续融资、IPO定价的核心参照系；其二，宇树上市将改写后续机器人企业的IPO窗口，企业需证明能赚钱，而非仅有技术，纯概念型公司会被淘汰；其三，中长期看，宇树登陆A股有望牵引更多长期资金系统性配置这个赛道。在这派看来，219倍市盈率买的不是2026年的业绩，而是万亿级远期市场的提前折现。

另一派拿制造业的尺子量它。即宇树现阶段的收入几乎全部来自硬件整机和组件销售，估值参照系就应该是制造业公司，而不是AI公司。据截至8月24日的统计（同一日的静态市盈率口径），宇树877.4倍，动力电池龙头宁德时代约25倍，工控龙头汇川技术约31倍。

收入质量是这派最重的论据：据宇树回复上交所问询函披露，2025年1至9月，人形机器人收入中73.60%来自科研教育客户，商业消费占17.39%，行业应用占9.01%；行业应用里，智能制造、智能巡检、物流配送等有明确场景指向的收入为1570.20万元，占行业应用的29.29%。照此计算，明确场景收入在人形机器人收入中的占比约2.64%。也就是说，眼下的买家大多把机器人放进课堂、实验室和展厅，产品“仍是高级玩具，还不是生产力”。

还有一派站在中间，承认贵，也承认贵得有理由。香颂资本执行董事沈萌的判断是，市场流动性充裕，具有特殊叙事意义的IPO稀缺，宇树的价格水涨船高符合市场现状，但在机器人真正进入生产环节之前，行业估值仍停留在概念层面。机构的目标价也大多落在现价之下、发行价之上：据媒体梳理，建银国际按2026年32倍目标市销率测算出约1090亿元估值，野村证券给出370元目标价，对应约1500亿元市值。

三派用的尺子不同，一派看远期折现，一派看当期报表，一派看资金面，但三把尺子都绕不开同一件事：商业化质量，其中工业场景收入占比是最直接的一项指标。王兴兴自己在7月下旬的一场公开演讲中说，人形机器人的“ChatGPT时刻”最快在两三年内到来，最乐观的预期也要以年为单位。公开市场做的事情，是把这场原本停留在会议室里的信仰之争，变成了每个季度都要对账的报表之争。

 

王兴兴在2026年世界互联网大会数字丝路发展论坛发言，他在此提出具身智能“ChatGPT时刻”最快两三年到来的判断。图源：世界互联网大会

03.

如何影响未上市的公司

宇树的股价每波动一天，最紧张的一批人都在场外：还没上市的同行，和投了它们的机构。

先看一级市场。据按公开融资口径的梳理，截至今年6月，国内已有约8家具身智能公司估值达到200亿元，智元、银河通用、星海图、千寻智能等在列，当时尚未上市的宇树也在其中。这批公司的融资速度极快：银河通用不到三年累计融资约70亿元，智平方一年完成12轮融资，自变量两个多月连融四轮；而据媒体观察，其中不少公司的出货量还在百台级。而现在，支撑以上这些公司估值的隐含前提，就变成了宇树。

时间压力让这道算术题更紧迫。根据虎嗅旗下妙投分析，2021年至2022年进场的基金已陆续进入退出期，不少融资协议附带回购条款；据财新报道，排队港股的机器人公司已有数十家。对其中多数公司而言，IPO几乎是唯一的退出通道。

再看IPO这条路本身。宇树从3月20日获受理到7月2日注册生效只用了104天，刷新了科创板“预先审阅”机制下的纪录，从受理到8月19日挂牌全程152天。但宇树递进去的是2025年营收16.99亿元、扣非归母净利润5.91亿元、2024和2025连续两年盈利的报表，这是它快速通关最重要的说服力。目前A股在审的三家各有各的答卷要交：越疆7月22日创业板过会（尚待提交注册），走的是“H回A”；云深处、乐聚分别在科创板和创业板排队，截至8月26日均处于问询环节。

最值得盯的是智元。7月24日，智元宣布启动港股上市流程，据《财经》援引一位投资人的说法，基石投资人给出的目标估值在400亿至500亿港元，智元方面曾希望提到约800亿港元，公司对此未予回应；截至8月26日，港交所公开页面未见其申请文件，市场有秘密递表的传闻，但公开材料无法确认。

按智元披露的2025年营收10.5亿元计算，400亿至500亿港元对应约33至41倍市销率，与宇树35.89倍的最终发行市销率大体处在同一区间。这本身就是估值锚在起作用的一个注脚：新的定价谈判，直接对着宇树的发行倍数来。《财经》同时报道了智元营收的一个结构特点：部分投资方和生态合作伙伴会采购一定数量的机器人，以换取合作机会或订单，主要采购方是政府和国资；《财经》把这套“伙伴生态”视为智元营收不到三年从30万元做到10亿元的重要机制。这套模式能不能被公开市场的招股书检验接受，会是继宇树之后第二个标志性的定价事件。

 

智元远征A2在CES 2026现场演示。图源：智元机器人

锚的传导就是这么具体：它出现在下一轮融资的估值表上，出现在下一份招股书的问询函里，也出现在基石投资人给智元的报价单上。

04.

从宇树身上的参考

把视角从影响转到参考：宇树能在104天里从受理走到注册生效、152天走完挂牌，并扛住第一周的定价考验，靠的是什么，代价是什么。对排队的公司，至少有三条可以抄的作业。

第一条，收入和利润是入场券。宇树2023年营收1.59亿元，2025年16.99亿元，复合增长率226.78%；扣非归母净利润从亏损1802万元转为盈利5.91亿元；人形机器人2025年出货超5500台（纯人形口径），四足机器人2023至2025年累计销量超33000台。

而对五家上市及准上市机器人公司的梳理显示，按2025年扣非后净利润口径，盈利的只有宇树和云深处，乐聚、优必选、越疆仍在亏损。这份对比不决定谁能过会，A股对未盈利科技企业另有多元上市标准，但公开市场对两类公司的耐心和定价明显不同。

第二条，收入结构会被放到台面上。73.60%科研教育占比这个数字（2025年1至9月人形机器人收入口径），最早出现在宇树对上交所第二轮问询的回复里，是审核追问之下的披露，不是公司主动的宣传口径。此后每一家申报的机器人公司都应该预期同样的追问：收入里多少来自科研教育，多少来自产业场景，多少来自关联方和生态伙伴。智元的“伙伴采购”、各家与地方国资合资公司的中标项目，都会被拿着同一份考卷检查。至少在宇树目前的人形收入里，科研教育就是最大的真实需求，这块收入完全站得住；公开市场要求的只是把它和产业收入分开标价。

 

宇树官网展示的H2-D工业移动操作平台。图源：宇树科技

第三条，费用节奏要按季度向市场交代。宇树2026年一季度营收增长68.49%，扣非归母净利润却下滑52.55%，据公司在上交所审核问询中的说明，原因是研发费用、销售费用等期间费用大幅增加；国新证券把这概括为抢占窗口期的“费用前置”。上市公告书披露的上半年数据延续了这个节奏：营收11.52亿元，同比增长48.54%，扣非归母净利润2.44亿元，同比下降19.34%。

这种战略性的费用前置，在一级市场只需要说服几个股东，在二级市场要每个季度说服所有人。据宇树财务报表附注，2025年管理费用约4.0亿元，约为上年的16倍，其中3.49亿元是股权激励确认的一次性股份支付费用；募投计划里，20.22亿元给了智能机器人模型研发项目，超过机器人本体研发项目的11.10亿元。上市把宇树的每一笔战略选择都变成了公开考题，这是拿到60.99亿元募资总额的对价。

接下来的几个节点，会把“估值锚”从一个说法变成一张真实的价目表：宇树各批次限售股的解禁节奏，后续定期报告中若继续披露的工业场景收入占比，智元港股的最终定价，以及越疆、云深处、乐聚三家的发行结果。8月这一周的过山车，只是这套公开定价体系的第一次校准。等这些节点一个个落地，排队的机器人公司会拿到一份比任何研报都直接的定价参考。

（文中股价、市值数据截至2026年8月25日收盘）